فيما يلي منشور ضيف وتحليل من Shane Neagle ، رئيس التحرير من أخصائي الرمز المميز.
يوم الثلاثاء ، قام مايكل سايلور ، الرئيس التنفيذي لشركة MicroStrategy (NASDAQ: MSTR) ، بتشغيل جزء البيتكوين من الإنترنت. في حدث مجاور لمؤتمر Bitcoin 2025 في لاس فيجاس ، سُئل سايلور عما إذا كانت الشركة (التي تم إعادة تسميتها كاستراتيجية) لديها أي خطط لنشر إثبات الرعاة لخبأها في Bitcoin ، التي تحمل حاليًا 580،250 BTC (حوالي 62.8 مليار دولار).
الإجابة على السؤال ، أوضح سايلور أنه ليس من محبي الفكرة لأنه:
“إنه في الواقع يخفف من أمان المصدر ، والوصياء ، والتبادلات والمستثمرين. إنها ليست فكرة جيدة ، إنها فكرة سيئة. إنها مثل نشر العناوين والحسابات المصرفية لجميع أطفالك وأرقام الهواتف لجميع أطفالك. ثم التفكير ، بطريقة ما ، تجعل عائلتك أفضل.”
لقد شبّت العديد من المؤثرين بالفعل مثل هذا المشاعر إلى سام بانكمان المقلي. كان ذلك خلال انهيار تبادل FTX Crypto عندما تم تقديم مصطلح Proof-of-Reserves (POR) للجمهور الأوسع. وقد دفع هذا Binance ، أكبر تبادل للتشفير في العالم ، إلى تنفيذ نظام POR الخاص به في أواخر عام 2022.
شبّه آخرون أيضًا سايلور أن يقوموا بـ Kwon ، بعد أن ترأس مشروع Terra (Luna) blockchain ، مدعوم من stablecoins الخوارزمية ، والمحميات ، وبيتكوين. بعد سلسلة من حالات إفلاس التشفير خلال عام 2022 ، من المعقول أن تكون حذراً ، ولكن هل موقف مايكل سايلور يمثل مشكلة مثلما يبدو؟
إثبات أن الأصل يحفظ
دفعت من قبل انهيار MT.GOX Exchange في عام 2014 ، تم طرح Proof-of-Reserves (POR) لأول مرة كوسيلة لغرس الثقة في المؤسسات الحرارية. على الرغم من أن Mt.gox يُعرف عادةً باسم الاختراق ، حيث تم تمييز ما يصل إلى 850 ألف BTC من محافظ ساخنة ، إلا أن البورصة كانت أيضًا معطلة خارج الأمن التقني.
وهي مارك كاربيليس ، الرئيس التنفيذي لشركة MT.GOX ، أدين بتهمة العبث بسجلات Exchange من أجل تضخيم مقتنيات الشركة ، تلقى Karpeles عقوبة بالسجن لمدة 2.5 عامًا تم تعليقها لمدة أربع سنوات في أوائل عام 2019. في أعقاب أسوأ عام 2022 لقطاع الرسم ، كانت عمليات التبادل في التبادل.
فقط باستخدام مثال blockfi المدمرة ، يتبع قابلية عقد الأصول نمطًا واضحًا في جميع المجالات:
إذا كانت مؤسسة Custodial تمتلك 1 BTC ، فإنها تولد مسؤولية للمستخدم لهذا 1 BTC. خلاف ذلك ، في سيناريو للذاتية ، سيولد المستخدم مسؤولية خاصة به.
ولكن ماذا لو أراد الطرف الحراسي زيادة الجاذبية لأعمالهم؟
بعد ذلك ، سيتم استخدام مقتنيات المستخدمين لتقديم قروض ومدعومة من المشفرات على حسابات التوفير.
تحت الغطاء ، هذا يعني أن السيولة المثالية 1: 1 ستقوم بالسيولة إلى أطراف أخرى. في حالة blockfi ، كان هذا ثلاثة أسهم Capital (3AC).
وإذا تم تمديد السيولة (مخففة) ، فلن يتمكن المودع الأولي من الاعتماد على الحصول على 1 BTC بشكل موثوق في جميع ظروف السوق.
خلق هذا النمط سباق POR في عام 2022 ، بهدف الكشف عن أنواع الأصول التي يتم تغطيتها ، وكم ، وكم مرة يتم تدقيقها ، ومن قبل من.
ومع ذلك ، حتى بعد فترة وجيزة من انهيار FTX ، مع عجل Binance للإبلاغ عن POR ، أصبح من الواضح أن هناك بعض المشكلات المتأصلة في هذا النهج.
فائدة
في النظام العالمي للخدمات المصرفية الاحتياطية الكسرية ، لا يمكن استرداد جميع الأموال إذا حاول جميع عملاء البنوك فجأة الانسحاب. مع ذلك ، تأخذ المؤسسات التي تتحقق من البنوك ، مثل FDIC ، في الاعتبار كل من أصولها وخصومها لتحديد حالتها الإجمالية من الملاءة.
بالإضافة إلى ذلك ، فإن البنك المركزي هو المقرض للمنزل الأخير (LOLR) ، قادرًا على إضافة الأموال إلكترونيًا إلى الميزانية العمومية للبنك. لقد رأينا هذا في اللعب في أوائل عام 2023 خلال الأزمة المصرفية الإقليمية في الولايات المتحدة. خلال هذه الفترة ، شهدت Bitcoin أول تجمع كبير لها بعد الشفاء من Abysmal 2022.
ذلك لأن Bitcoin ، كقائد رقمي متاح ل التدقيق العام، قد تضمنت الشفافية. يتم تسجيل كل جزء من العرض البالغ 21 مليون ، مدعومًا بحوسبة الطاقة. على الرغم من أن Bitcoin لا تتضمن أصلاً آلية للاحتياطيات ، فإن رؤية الأرصدة والمعاملات تتيح عمليات تدقيق POR الخارجية عندما تقوم الكيانات بتوقيع رسائل من عناوينها.
إذا كان من الممكن ربط عناوين BTC بشكل موثوق بأصحاب محدد ، فإن المزيد من التبصر حول ملكية الأصول وتوزيعها تصبح ممكنة. المشكلة هي ، كيفية التحقق مما إذا كانت الكيانات التي تحمل BTC تحمل المبالغ التي يدعون أنها تحمل؟ هناك طرق متعددة يمكن معالجتها:
- قبل شاهد POR ، يمكن أن يؤدي الحارس إلى تضخيم الاحتياطيات عن طريق استعارة الأصول مؤقتًا. لذلك ، يجب أن تكون عمليات التدقيق عشوائيًا.
- لقطة POR على هذا النحو لا تضمن احتياطيات 1: 1 حتى اللقطة التالية.
في نهاية الخط ، لا تكون عمليات تدقيق POR موحدة ، مما يعني أن هناك مساحة فضفاضة حيث يمكن للتبادلات أن تكشف بشكل انتقائي عن المعلومات ، أو استخدام منهجيات متفاوتة ، أو حذف التفاصيل الهامة ، مما يؤدي في النهاية إلى تقويض الاتساق والشفافية وجدارة عملية إثبات الإثبات.
أين تتناسب MicroStrategy؟
كما لاحظت ، فإن MicroStrategy ليس تبادلًا للتشفير ، ولكنه شركة متداولة علنًا بميل نحو خلط تطوير البرمجيات مع مزيد من web3 التقليدية. على هذا النحو ، فإن الشركة ملزمة بتقديم تقارير ربع سنوية (10-Q) والتقارير السنوية (10-K). علاوة على ذلك ، يتعين على الشركات المتداولة علنًا تقديم النموذج 8-K للأحداث والتغييرات غير المجدولة التي تتعلق بالنتيجة النهائية للمساهمين.
كل هذه المعلومات متوفرة بسهولة من خلال SEC نظام إدغار. بمعنى آخر ، تعمل الإستراتيجية بالفعل في ساحة منظمة مع بعض التوقعات. وتغطي هذه المراجعة لالتزاماتها وأصولها ومقتنيات الأسهم في التقارير المذكورة أعلاه ، بالإضافة إلى تكاليف الاستحواذ والضعف.
لكن الاستراتيجية ستسقط خارج الخط إذا كان من الممكن أن تبدأ فجأة في الكشف عن عناوين محفظة BTC ، والتي لا يوجد فيها التزام صفر. على العكس من ذلك ، يمكن أن تتحمل الاستراتيجية المسؤولية وتفقد الثقة إذا أصبح النشاط على السلسلة موضوعًا للتدقيق ، وسوء تفسير ، ومحاولات الاختراق.
علاوة على ذلك ، إذا تم الاحتفاظ بممتلكات BTC الخاصة بالاستراتيجية في تخزين الحبل أو محافظ متعددة التوقيع ، وهو من المحتمل أن يتعارض الكشف العام لعناوين المحفظة إلى أفضل الممارسات التي يتم تنظيمها أيضًا. باختصار ، من خلال القيام بذلك ، يُنظر إلى الإستراتيجية على أنها شركة غير شديدة.
ما هو الهدف العام للاستراتيجية؟
لا يزال الهدف العام للاستراتيجية هو نفسه – رفع رأس المال عن طريق بيع أسهم MSTR جديدة لشراء المزيد من البيتكوين ، كأصل تقدير بسبب ندرةها الثابتة. اعتبارًا من Q1 2025 ، أبلغت الإستراتيجية عن إكمال 65 ٪ من هذه الخطة “21/21” لجمع 42 مليار دولار.
لجذب المستثمرين ، أطلقت الإستراتيجية الأسهم المفضلة في السلسلة A Perpetual Strike (Strk) مع أرباح سنوية تراكمية بنسبة 8 ٪. من 30 يونيو ، يعد STRF سهمًا مفضلاً آخر مع توزيع أرباح بنسبة 10 ٪ ، ويدفع كل ثلاثة أشهر. بخلاف تقديم عائد أعلى ، فإن STRF غير قابلة للتنفيذ أيضًا كشكل من أشكال الدخل Risker الذي يمكن أن يصل إلى 18 ٪.
بمعنى آخر ، هذه هي عائدات لتخفيف الأسهم من أجل شراء البيتكوين. وسيقوم المستثمرون بشراء أسهم MSTR بدلاً من Bitcoin نفسها لأن الطلب يخلق علاوة على صافي قيمة الأصول (NAV). كما أنه يتذكر أن العديد من المستثمرين لا يريدون مسؤولية الاحتياج الذاتي أو التفكير من خلال إدارة المخاطر، وهذا هو السبب في أن MSTR ، وهو مخزون منظم في بورصة ناسداك ، يجعل وكيل Bitcoin جذاب.
في نهاية الخط ، لا يقوم مايكل سايلور بطباعة البيتكوين الجديد ولا يتفوق على الحد الأقصى الذي رأيناه مع SBF أو Do Kwon. في مقابلة مع Financial Times ، أشار إلى أن “Bitcoin يمكن أن تنخفض بنسبة 90 ٪ والبقاء هناك لمدة أربع أو خمس سنوات ، وسنظل مستقرة” ، “
خلاصة القول
قد يكون الأمر كذلك ، لسبب ما ، تعطل البيتكوين في عصر التبني المؤسسي و احتياطي Bitcoin الاستراتيجي. وبالتالي ، فإن مخزون MSTR سوف يعطل كذلك.
ومع ذلك ، فإن مثل هذا السيناريو سيكون بعيدًا عن المخاوف المتعلقة بإثبات الإستراتيجية ، سواء كان سيتم اعتماده كخطة أو تجاهله كالتزام. في نهاية المطاف ، تبدو أهمية POR كما هو مطبق على الاستراتيجية خلطًا للفئات.
أو بالأحرى ، يبدو أن الطاقة المبررة المكتسبة من دروس 2022 القاسية يتم توجيهها.
ما بعد إثبات الإثبات: هل ينطبق على MicroStrategy؟ ظهر أولاً على التشفير.
